（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
在当前宏观经济面临低利率、高波动与强监管三重压力的背景下，传统保险行业整体承压，增长逻辑亟待重构。中国平安（601318.SH/2318.HK）以“综合金融+AI+医疗养老”三位一体的战略架构，站在新一轮成长周期的起点。
中国平安的综合金融模式绝非营销口号，而是一套历经三十余年打磨、高度可变现的商业操作系统。其核心在于“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的闭环体系，通过内部各业务板块的深度协同，实现客户价值的最大化挖掘。截至2025年中报，平安银行已积累近1.3亿零售客户，管理资产规模（AUM）达4.2万亿元，户均AUM从2016年的2万元稳步提升至3.3万元，显示出极强的客户财富沉淀能力。这一庞大的高质量客群，为寿险业务提供了低成本、高转化的获客渠道。尤其在银保渠道改革深化后，“新银保”模式将保险产品深度嵌入财富管理流程，使得银保渠道新业务价值（NBV）占比从2019年的1.6%跃升至2025年上半年的26.7%，新业务价值率（NBVM）亦提升至28.6%，显著高于行业平均水平。
更为关键的是，平安并未局限于内部协同，而是通过资本纽带强化外部合作——2025年以来，公司密集增持农业银行、招商银行、邮储银行等国有及股份制大行H股，持股比例分别达到20%、20%和16%，构建起“内生+外延”双轮驱动的渠道护城河。与此同时，代理人队伍持续“清虚提质”，人数从2018年高峰的141.7万人优化至2024年的36万人，但人均产能显著提升。2025年上半年，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比大增21.6%，充分印证了“减量增效”并非权宜之计，而是高质量发展的必然路径。
在负债端，中国平安精准把握了“存款搬家”这一历史性机遇，加速推进分红险转型。在利率长期下行的宏观环境下，居民对兼具安全性与收益弹性的金融产品需求激增，而分红险“保底+浮动”的特性恰好契合这一趋势。2024年以来，平安全面升级产品体系，推出“御享、盛世、智盈、如意”四大系列，每一系列均融合重疾、医疗、养老、储蓄等六类保障，形成覆盖全生命周期的风险解决方案。
更重要的是，公司通过“高端康养、居家养老、健康管理”三条服务经线，将保险从单纯的财务补偿工具转变为有温度的生活服务入口。截至2025年6月末，居家养老服务已覆盖全国85个城市，累计近21万客户获得资格；高品质康养社区布局5城，上海项目已进入试运营阶段。这种“保险+服务”的差异化模式显著提升了客户黏性，2025年中期，13个月和25个月继续率分别达96.9%和95.0%，同比提升0.3和4.1个百分点。高续保率意味着稳定的续期保费现金流，为内含价值（EV）增长提供坚实基础。受益于产品与服务的双重升级，2025年第三季度，平安寿险NBV回升至357.2亿元，NBVM提升至40%，较2022年低点实现显著反弹。预计2025至2027年NBV增速将分别达12.5%、9.5%和7.3%，负债端动能持续增强。
配资炒股在资产端，中国平安展现出穿越周期的投资智慧。市场一度担忧其持有大量银行等高股息资产缺乏弹性，但事实恰恰相反——高股息配置是保险资金特性的最优解。公司坚持“固收为基、权益增强”的投资策略，OCI（其他综合收益）资产占比稳居行业首位。截至2025年上半年，OCI股票占权益资产比重达37.3%，占全部股票投资比重高达65.3%。这意味着，大量高股息银行股被计入OCI账户，其股价波动不直接影响当期利润，但稳定分红却持续贡献净投资收益。
在低利率环境下，这一策略有效对冲了固收资产收益率下滑的压力。2025年，平安主动将股票配置比例从2024年末的7.6%提升至10.5%，在资本市场回暖时充分释放业绩弹性。同时，公司采用“哑铃型”资产配置结构——一端是长久期利率债与高股息蓝筹，提供稳定现金流；另一端是另类资产与成长性权益，捕捉超额收益。这种结构既保障了资产负债匹配的安全性，又保留了收益上行空间。此外，地产风险敞口已显著收窄。2018年以来，平安审慎计提信用减值损失，截至2025年第三季度末累计达425.6亿元。随着“三道红线”政策退出、房企融资白名单机制推进，存量地产资产风险加速出清。政策层面明确“房地产业支柱地位未变”，叠加REITs等退出机制完善，平安作为险资龙头有望率先受益于地产板块估值修复。
如果说综合金融是骨架，那么AI就是神经系统。平安十年磨一剑，在AI领域的投入已从技术储备迈入规模化应用阶段。其“AI in All”战略依托全牌照生态沉淀的全域数据——包括金融行为、健康状态、养老需求等——为大模型训练提供独特“燃料”。相较于单一金融机构的碎片化AI应用，平安实现了“一模型多场景复用”：在保险端，智能核保与理赔反欺诈大幅提升效率；在投资端，AI辅助投研优化资产配置；在医疗端，AI家庭医生提供7×24小时健康管理。这种深度融合不仅降本增效，更重构了客户体验。例如，通过AI分析客户画像，可精准推荐“保险+康养”组合方案，实现从被动理赔到主动风险管理的转变。
2025年上半年，尽管金融赋能板块短期承压，但陆金所、金融壹账通、平安好医生、汽车之家共同构筑的科技生态，正为集团提供长期协同价值。尤为关键的是，AI赋能显著优化了成本结构。平安寿险的价值创造打平收益率（VIF）显著优于同业，核心得益于“产品+渠道+科技”三维协同。在高度同质化的金融市场中，这种效率优势构成了难以逾越的护城河。
当前，中国平安A股PEV（内含价值倍数）约为0.74倍，低于中国人寿（0.81倍）和新华保险（0.80倍），存在明显折价。这一折价并不合理。首先，其基本面领先——NBV增速、EV增长、ROEV（内含价值回报率）等核心指标均优于同业；其次，资产质量更优——高股息底仓扎实，地产风险出清更快；第三，成长性更强——AI与康养生态打开第二曲线。从资金面看，内外资正形成共振。一方面，公募基金在高质量发展考核下，对沪深300等宽基指数权重股的配置趋于纪律化，而平安当前持仓处于历史低位（不到33%分位），存在显著回补空间；另一方面，人民币汇率企稳吸引外资回流，摩根士丹利等国际投行已上调目标价，平安作为高股息、低估值的核心资产，成为外资“压舱石”首选。
中国平安正在经历一场深刻的范式转移——从传统的保险周期股，蜕变为以“综合金融+AI+医疗养老”为支柱的生态型平台企业。其价值不再仅由新单保费或投资收益的短期波动决定，而取决于客户终身价值挖掘、跨业务协同效率与科技赋能深度。在人口老龄化、利率下行、科技革命三大长期趋势交汇的今天，平安的战略前瞻性与执行韧性，使其站在了时代红利的风口。
元股证券:ygzq.hk
2026年，不仅是业绩修复之年，更是市场对其生态价值重新定价的起点。中国平安的价值重估之路，本质上是一场从规模扩张到生态协同、从财务驱动到科技赋能的高质量成长新范式的胜利。
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